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买货币基金,除了看收益,流动性管理能力也很重要!

宝盈看市 2020-01-13 12:30:09

上周央行通过官方网站宣布进行4980亿元一年期MLF操作,中标利率3.2%,与上期持平,一度被误读为“2.5万亿大放水”,这到底释放了什么信号呢?我们来听听机构对此怎么看。


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中信证券固收团队明明:此前,央行在5月25日自律机制座谈会上表示, “已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪,考虑到6月份影响流动性的因素较多,拟在6月上旬开展MLF操作,并择机启动28天逆回购操作,搭配好跨季资金供给,保持流动性基本稳定,稳定市场预期。”

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招商证券宏观谢亚轩博士团队:MPA季末考核叠加“严监管”,流动性难改偏紧态势,但考虑到央行、银监会双双表态温和去杠杆,预计6月监管难再升级,央行大概率投放货币,缓解流动性冲击。

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联讯证券首席宏观研究员李奇霖:现时银行体系超储仍处低位,超额放量可为银行体系补水,补充跨季资金,稳定年中资金面,预计本月资金面趋紧是大概率事件,但出现“钱荒”的概率不大。

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华泰证券固收团队李超:当前影响中国央行货币政策首要目标仍是金融稳定和国际收支,不可能大放水。未来节奏上,6月市场资金面得到缓解后,7、8 月份市场总体冲击流动性的负面因素较少,市场企稳向好的概率大。但9月仍将受到美联储加息和可能公布缩表路径的冲击。利率下半年总体易上难下,仍处在倒 U 型走势的左侧


总结来说:当前时点央行不大可能大放水,预计6月份流动性仍偏紧,但也不必担忧“钱荒”再现。

 

事实上,6月份一向都是一年中资金面较为紧张的时点,从上文可见,今年的6月不例外——美联储可能加息,6月份是继4、5月之后,又一个MLF到期高峰期,6月份又面临到银行体系MPA大考。


而对于货币基金来说,当资金面紧张时,流动性管理能力就显得尤为重要。


在美国历史上,曾出现过两次货币市场基金的流动性危机。


1994年,美国一只Government Fund因重仓投资浮息债而导致基金净值跌破1元,宣布基金清盘。这是历史上第一次货币市场基金跌破1美元(0.96美元)的事件。不过由于该基金无散户投资者,影响较小。


2008年金融危机,雷曼兄弟破产,The Primary Fund(隶属于史上第一家成立的货币基金公司——Reserve Primary Fund)因持有7.85亿美元雷曼公司票据而跌破1元净值,一度跌至0.97美元,引发大规模赎回,之后很快也扩散到其他货币市场基金。美国财政部随后宣布为货币市场基金提供1年内担保,最终才平息风波稳定市场情绪,但由于涉及面较广,影响较大。



中国的公募基金历史远没有美国长久,历经近20年的探索,借鉴成熟市场经验,我国公募基金行业已经初步建成以法规底线约束为主、以货币基金为防控重点的流动性风险管控机制,基本满足了行业初期风险控制的要求。但近年来,基金行业市场环境发生较大变化,流动性风险管控压力日益加大。


比如,2013年的6月曾出现严重的钱荒,资金利率不断创新高,银行间隔夜回购利率甚至达到了30%。对货币基金的偏离度和万份收益等指标造成了冲击。


在此背景下,为加强对公开募集开放式证券投资基金流动性风险的管控,今年3月31日,证监会起草了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定(征求意见稿)》。


注:公募基金的流动性风险是指基金管理人未能及时变现基金资产以应对投资者赎回申请的风险,本质上是基金组合资产的变现能力与投资者赎回需求的匹配与平衡问题。

 

作为现金管理工具,对货币基金说,流动性管理更是尤为重要,我们在衡量货币基金流动性和安全性的时,可以从平均剩余期限这个指标出发。


货币基金的投资标的包括剩余期限在397天以内(含397天)的债券,期限在一年以内(含一年)的中央银行票据、债券回购、银行定期存款、大额存单、现金等,这些资产的剩余时间各不相同,期末投资组合平均剩余期限就是通过计算得到的一个平均值。

 

我们可以在货币基金产品定期报告中的“投资组合报告”中找到相关数据,以宝盈货币基金2017年第一季度报告为例,报告期投资组合平均剩余期限基本情况如下:


根据规定,货币基金投资组合的平均剩余期限不得超过120天,一般而言,投资组合的剩余期限较长则意味着较低的流动性和较高的收益率。


《货币基金的那些“不可能三角”矛盾》一文曾提到,从流动性来讲,资产变现应对赎回的途径主要是:资产自然到期转换成现金;通过回购融资增加组合杠杆,借入现金;卖出持有债券,回收现金。


但由于信用利差和期限利差的存在,提升基金流动性的同时,可能伴随而来的是信用风险的降低,同时也会带来收益的下滑。


因此一个优秀的货币基金管理人,需要在货币基金的收益、风险和流动性中找到平衡。


一个理性的投资者,在选择货币基金时,除了看七日年化收益率、万份收益这些收益指标,还需重视基金管理人的流动性管理和风险管理能力,综合考量产品的大类资产配置、券种配置、杠杆、平均剩余期限、偏离度等指标。


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