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【研究】上市公司纷纷瞄准的基因测序行业参股与收购

高特佳投资 2019-11-09 09:47:30

基因测序行业-上市公司参股与收购案例


近几年来,随着基因测序技术的进步,基因测序行业进入高速发展时期。目前全球分子诊断市场规模不断增大,增速高于同期体外诊断其他项目市场。根据中国经济导报发布的《到中国“淘金”:体外诊断市场规模350 亿元》,2012 至2014 年,全球体外诊断市场的年复合增长率将达6.58%;2014 年全球体外诊断市场规模将增至503.00亿美元。在体外诊断行业众多细分市场中,分子诊断的表现最为突出,2012至2014年分子诊断市场的复合增长率将达11.00%,占体外诊断行业各类细分市场之首。随着分子诊断行业的快速发展,分子诊断在全球体外诊断市场的占比亦将随之增长。按此推算,根据2012 年分子诊断11.00%的市场占比保守估算,2015 年全球分子诊断市场规模或将达到61.42 亿美元。


由于市场对基因测序应用前景看好,不少上市公司纷纷涉足该领域。


1康芝药业(300109)战略参股宏雅基因

康芝药业6月23日公告拟对湖南宏雅基因技术有限公司(简称宏雅基因)增资 4500 万,占比股权 15%;此外,康芝药业与宏雅基因成立合资公司,出资 8100 万占比合资公司 60%股权, 宏雅基因以掌握的婴幼儿遗传基因检测专有技术(包括检测技术和相关体外诊断试剂产品的研制技术)作价 5400 万元出资,占合资公司 40%的股权。

交易背景与估值


湖南宏雅基因技术有限公司是由临床药理学家、我国遗传药理学与药物基因组 学的开拓者和奠基人、个体化医学的倡导者周宏灏院士及其团队发起设立,致力于个体化医学(精准医学)检测技术的研究与产业化开发的高科技公司。宏雅基因成立于 2013 年,是湘雅医学检验所个体化医学检测项目落地的重要平台型公司, 整合了技术平台、商业化服务体系和服务团队。 湘雅医学检验所,是 2013 年 9 月份获得卫计委颁发的三家个体化医学检测试点单位之一,另外两个是博奥医学检验所和中国医科大学第一附属医院。所以湘雅医学检验所在国内个体化医学检验方面的地位举足轻重,而宏雅基因与之关联关系增厚了其价值。


宏雅基因目前主营包括各类应用于无创产前筛查、疾病预测、疾病早期筛查、疾病早期分子诊断与分子分型、疾病个体化用药指导、疾病预后监测的分子检测技术服务。


目前比较成熟商业化的妇幼端的检测,主要是NIPT与新生儿遗传代谢病筛查。康芝与宏雅基因成立的合资公司,主要是围绕康芝核心发展战略--儿童大健康领域扩张,将宏雅基因优秀的婴幼儿遗传基因检测专有技术注入到合资公司,包括婴幼儿遗传基因检测服务项目(包括常见单基因遗传病检测和用药基因检测)和相关分子诊断试剂的研发、生产和销售。


宏雅基因的投后估值达到3亿元。宏雅基因业绩承诺:2015、2016、2017 年三年分别实现的税后净利润不低于500 万元、1500 万元、2500 万元,三年合计实现的税后净利润不低于 4500 万元为基础。估值水平:2015年投后估值市盈率60倍,动态的E2016PE 40倍,E2017PE 24倍。

2新开源(300109)的系列收购

新开源2014年11 月发布资产收购预案公告,收购呵尔医疗、三济生物、晶能生物三家公司各100%股权。

交易背景与估值之呵尔医疗


呵尔医疗从事肿瘤(包括宫颈癌、肝癌、肺癌、前列腺癌等)的早期诊断,公司目前主要产品有“SPICM-DNA 全自动细胞肿瘤筛查分析系统”和“沉降式自动液基薄层细胞制片机”、 “全自动细胞涂片染色机”及相配套的检测试剂系列。其中“SPICM-DNA 全自动细胞肿瘤筛查分析系统”是主打产品,具有自主知识产权,是目前具有领先水准的癌前病变早期检测系统。呵尔医疗在全国著名的三甲医院已有近百家合作单位。

呵尔医疗整体估值作价2.6亿元, 收购对应2014年的估值为市盈率29.02倍, E2015年动态估值水平为19.03倍市盈率。

交易背景与估值之三济生物


三济生物主要从事个体化治疗(包括肿瘤、心脑血管、免疫调节、精神神经、麻醉用药等领域),应用的技术主要是分子诊断;三济生物与中南大学湘雅医学检验所及其它研究机构紧密合作,与周宏灏院士及其团队为战略合作伙伴。公司围绕药物基因组学进行伴随诊断(Companion Diagnostics)试剂的研发、生产、学术推广;以推动药物基因组学在中国的发展,并实现以此为基础的转化医学平台,定位成为个体化治疗的第一梯队公司。


三济与几十家三甲医院建立了联合临床分子诊断实验室,检测设备及人员均由长沙三济提供,其实相当于建立并托管了医院的分子诊断科室,能够提供肿瘤、心血管、传染病、麻醉用药等种类的个体化用药基因诊断及临 床辅助诊断服务。公司接受医疗卫生机构与制药企业等客户委托,向客户提供分子诊断服务外包业务。该实验室相当于区域的分子诊断个体化治疗中心。


公司的主要产品包括基因检测试剂盒、蛋白质检测试剂盒及病理相关的检测试剂盒。公司产品利用先进的分子生物学技术对不同个体的药物相关基因进行解读,医生可根据病人的基因型资料制定个体化合理用药指导。

三济生物整体估值作价2亿元,其2014年净利润为亏损状态,收购对应E2015年动态估值水平为26.87倍市盈率。估值水平属于新开源收购三家企业中最高的。

交易背景与估值之晶能生物


晶能生物定位于第三方基因检测科技服务平台;晶能生物成立于 2010 年 2 月,致力于生物技术服务平台,服务对象为大学、医院及科研院所的学术研究及应用。

晶能生物整体作价8320万元,收购对应2014年估值水平为市盈率23.45倍,E2015年动态估值水平为14.15倍市盈率。

新开源系列收购简要分析:


收购的三个标的中,呵尔医疗具有最为成熟的产品体系和渠道资源,三济生物拥有针对肿瘤的个体化诊断试剂研发体系,以及独立实验室业务平台,而晶能生物是高通量测序技术平台(目前没有产品证书和开展临床高通量测序服务的资质,更多地针对科研机构的高通量测序服务)。


呵尔医疗最成熟,所以整体作价最高。三济生物的估值最高,原因在于:肿瘤个体化诊疗是发展趋势和方向。三济生物拥有长沙三济医学检验所,独立实验室这个业务平台是临床应用通路,将为个体化基因诊断业务的发展提供有力支撑。


三家公司具有很好的协同效应:呵尔和三济是肿瘤诊断和治疗的协同,并且呵尔的渠道资源可以嫁接给三济;晶能生物是三济和呵尔业务发展的助推器,可以为三济和呵尔提供不断的技术支持,同时通过与这两家公司渠道整合,拓展科技服务的业务。按照2015年的动态估值水平从高到低排序为:三济生物(26.87),呵尔医疗(19.03),晶能生物(14.15)。

3迪安诊断收购博圣生物、甘肃同享实验室

交易背景与估值


迪安诊断2015年1月公告以 2.325 亿现金收购国内母婴检测领先企业博圣生物 25%股权,同时公告有权在 2015 年度以增资或继续受让股权方式,继续增持博圣生物股权比例至不低于 55%。


博圣生物是我国母婴检测领域的领先企业。博圣生物不但是 PE、Waters(沃特世)、Affymetrix(昂飞,全球基因芯片技术和基因组学研究领域的领导者)和 Leica (精密光学仪器生产生)在国内的主流代理商公司,同时也提供多样性筛查、诊断技术平台、项目信息化管理、人员培训以及科研服务等整体解决方案。 “产品+服务”一体化的商业模式和完善的项目整体解决方案,在国内拥有广泛的妇幼保健医疗机构客户资源和较高的市场认可度。 为 200 余家妇幼保健医疗机构(三甲为主) 提供出生缺陷综合防治提供全方位支持。在浙江、江苏、山东、福建、安徽、湖南等六省占据了母婴检测领域的主导市场份额。迪安诊断目前拥有全国妇幼系统医疗机构客户近 2000 家,以二级及以下医疗机构为主;博圣生物拥有妇幼系统医疗机构客户 200 余家,大部分是三级医疗机构,双方的客户资源完全互补、可融合。


博圣生物一端连接的是全球产筛新筛领域领先的仪器设备生产商,另一一端连接的是进入壁垒较高的妇幼保健体系,所以对于迪安诊断而言,这些销售渠道通路是极具价值的,未来的产筛和新筛项目可以快速放量占领市场。


博圣生物 2014 年前三季度收入2.07 亿,净利润 4746 万元,并承诺 2014 年净利润不低于 7000 万元,未来三年对赌净利润保持 30%复合增长。博圣生物此次评估价格 8.5 亿元,完成增资后估值 10.5 亿,相当于 2014 年 15 倍 PE, 2015 年 11 倍。


2014年12月31日,迪安诊断以增资和受让股权的方式,总共出资 1800 万元,获得甘肃同享60%股权。投后估值3000万的单体实验室(按照独立医学实验室营收2000万以上进入盈利阶段的规律,估计收购市盈率也在15倍左右。),甘肃同享是甘肃省唯一一家拥有医疗机构执业许可证资质的专业医学诊断机构,其拥有省内领先的司法鉴定中心。 通过本次收购,迪安诊断完成了在中国西北地区的网点布局。

案例分析小结:


●宏雅基因和湘雅医学检验所的这种关联,被赋予了更大的价值,所以其2015年投后估值可以到60倍。领军企业和基因测序各专业方向首批试点单位的估值,基本上会形成一个估值锚定区间,其他公司的估值可以用行业地位作为参考。参照可比估值方法比较适用于新兴领域。


●2015年之前,多数基因测序应用商重点关注无创产筛领域,随着几家公司拿到CFDA注册证,市场格局大体形成,不具备下游控制力的小型公司很难后来居上,同时也促使个别初创公司在技术上寻求突破。从2014年下半年起,很多应用商转向肿瘤领域。此外,肿瘤领域本身的市场空间更大,也是相对蓝海的市场。所以在投资领域,开始趋向肿瘤个体化诊疗。


●目前市场上肿瘤基因测序有肿瘤的靶向治疗指导和肿瘤的易感性基因检测。肿瘤的易感性基因检测,严格来说在临床价值存在相当大的争议,因为肿瘤与基因关系的基础理论仍然不足。大部分公司的做法是自己构建数据库,加入临床上确认的和科研上研究比较多的一些突变位点,受检者测序后和这个数据库进行比对,看看有没有出现这些突变。然后根据这些突变发生的情况,给出一个患病的百分比概率。从这个角度来说,所谓肿瘤易感性基因检测这个方向目前实质离临床价值的商业化成熟较远。所以从投资事件看,目前做肿瘤的易感性基因检测的2C模式的创业企业几乎都是在天使或股权众筹阶段。相对而言,用于靶向用药指导的意义比较明确,PE或者上市公司的投资收购行为更加集中在这个方向应用。


●大部分基因测序应用商一开始不能直接建立与产品使用者的联系,需要借助不同通道,比如说目前的高通量测序试点单位,因此增加了通道成本。近期试点单位再增加的可能性很小,因此短期内这个通道成本随着新入者的增加还可能进一步上升。有公司的做法是在各地的医院内建立自己的实验室,但实验室所有成本自付。这样一来很难被代替。一旦试点全面放开,将直接具有源源不断的销售来源。案例中的三济生物与几十家三甲医院建立了联合临床分子诊断实验室,检测设备及人员均由长沙三济提供,其实相当于建立并托管了医院的分子诊断科室。


●传统医疗诊断公司或医药公司对基因测序进行整合,成为自身提供的整体医疗方案的一部分。以医药企业为例,康芝药业参股宏雅基因,意图长远。基因测序值得用于药物研发市场的原因在于:未来更多国内药企加大靶向药物研发的投入。此外,药物研发市场近年面临成本控制、缩短时间的压力,同时基因测序对靶点选择和临床试验病人的选择都有改进。癌症的个体化基因治疗也是方向。整体是精准医学的大势所驱。


●第三方医学检验所的价值凸显。医疗技术一定要有明确的实施主体和责任承担主体。有观点认为,基因测序同时具备明确的临床需求和现阶段未高度确定的临床价值。因此,将来很有可能是明确的应用在临床医院进行,不明确的应用在另外的医疗机构限制进行,而这很可能就是第三方医学实验室。基因测序应用商未来也有需求投资或者自建独立医学检验所。此外,迪安诊断的收购行为,主要动机来自战略,业务协同互补以及区域填空。在特检业务有强势专业项或者区域有强势竞争力的独立医学实验室也相当值得看好。

(作者:刘倍 高特佳投资直接投资部投资经理)

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